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键凯科技IPO: A股上市是为满足谁?
发表时间:2020-07-31 17:47

键凯科技IPO: A股上市是为满足谁?

近日,北京鍵凱科技股份有限公司(以下簡稱:鍵凱科技)科創板IPO乐成過會。招股說明書顯示,該公司主要從事醫用藥用聚乙二醇及其活性衍生物的研發、生産和銷售。同時,基于其擁有自主知識産權的聚乙二醇合成及聚乙二醇化技術,向下遊客戶提供聚乙二醇醫藥應用創新技術服務,並自主開發創新的聚乙二醇化藥物和第三類醫療器械。

在阅读该公司的招股说明书时,《电鳗財經》注意到,键凯科技所处行业未来的进展前景不明朗,同行国外“巨头”,也是公司首创人的“老东家”— Enzon公司目前的情况不怎么乐观,因为收入大幅下滑并出现亏损而不得不退市。

另外,招股說明書顯示,鍵凱科技的銷售回款欠好,應收賬款周轉次數逐年下降,報告期內,分別爲6.25次/年、4.37次/年、3.59次/年。鍵凱科技曾解釋稱,與同行相比,銷售回款欠好是收入來源的差異導致,然而,事實上是因爲鍵凱科技的話語權較弱所致。

另外,值得注意的是,鍵凱科技的實際利用人是美國人,連公司的董事長總經理都不是大陸居民,更令人生疑的是鍵凱科技實際利用人的配偶在公司的年薪竟然高達247萬元,達到了2019年鍵凱科技淨利潤的四分之一,與其子公司美國鍵凱的淨資産幾乎持平。

行業發展前景堪憂

2017年至2019年(以下簡稱:報告期內),鍵凱科技的營業收入分別爲7709.01萬元、1.01億元、1.34億元;銷售商品、提供勞務收到的現金分別爲7999.97萬元、1.02億元、1.33億元。同期鍵凱科技歸屬于母公司所有者的淨利潤分別爲2117.20萬元、3626.97萬元、6154.37萬元;經營活動産生的現金流量淨額分別爲2134.96萬元、3367.67萬元、5100.38萬元。

招股說明書顯示,鍵凱科技的核心收入來源爲醫用藥用聚乙二醇及其活性衍生物的銷售,2019年該産品的收入占比爲88.01%,然而,收入占比較高,但業內人士似乎並不看好該業務未來發展前景,主要原因是聚乙二醇修飾藥物行業的先驅Enzon和Nektar發展並不理想。

資料顯示,截至2019年10月,Nektar通過自主開發或提供技術支持方式完成了9款聚乙二醇藥物的研發上市,並擁有8款在研創新藥在臨床試驗中。

然而,過去兩年多時間裏,Nektar股價從110多美元的跌至目前的21.63美元,跌幅超過80%,而股價暴跌是因爲該公司收入暴跌,2019年Nektar的營業收入從12億美元暴跌至1.15億美元、由盈轉虧,虧損4.46億美元,下滑超過164%。

然而,業內人士注意到,鍵凱科技的創始人趙宣,曾于2002-2004年任Nektar藥物研發部主任,之後回國創立鍵凱科技。鍵凱科技的業務也從簡單的原质料供應商轉型成爲聚乙二醇化藥物的研發型企業。

作为公司首创人的“老东家”,Enzon的情况不怎么乐观,该公司是主要从事聚乙二醇修饰药物的供应商,其产物聚乙二醇修饰腺苷脱氨酶是全球第一款获得FDA批准上市的聚乙二醇修饰药物。目前Enzon的收入来源为其授权customized pegylation技术平台获得的专利费用以及对已上市药品的销售分成,每年使用Enzon聚乙二醇偶联技术的上市药物总销售额凌驾了70亿美元。然而销售额高并不能保证盈利,Enzon已于2019年11月退市。

另外,行業角度看,我國聚乙二醇修飾藥物的發展尚處于起步、探究階段。截至鍵凱科技招股說明書簽署日,我國共批准了6款聚乙二醇修飾藥物上市銷售,其中4款爲鍵凱科技的客戶生産。目前來看,海外的行業巨頭業務發展不順利,而鍵凱科技作爲“小弟”其未來的增長能力值得懷疑。

銷售回款欠好體現實力差距

招股說明書顯示,報告期內,鍵凱科技的醫用藥用聚乙二醇及其活性衍生物质料的銷售收入依次爲7424.43萬元、9411.92萬元、1.18億元,占主營業務收入的比例依次爲96.31%、93.02%、88.04%,是鍵凱科技的主要收入來源。

隨著收入的上升,該公司應收賬款也在逐年遞增。報告期各期末,鍵凱科技的應收賬款余額分別爲1187.91萬元、3447.87萬元、4045.56萬元,剔除壞賬准備後,各期末的應收賬款淨值分別爲1159.35萬元、3358.06萬元、3847.92萬元。

而且,值得注意的是,在鍵凱科技應收賬款升高的同時,該公司的應收賬款周轉率卻逐年下降,分別爲6.25次/年、4.37次/年、3.59次/年。與同行公司比較,鍵凱科技的應收賬款周轉率明顯低于同行可比上市公司成都先導的18.01次/年、10.74次/年、9.1次/年的應收賬款周轉率水平。

鍵凱科技在招股書中解釋,報告期內,公司的應收賬款周轉率低于成都先導,主要由于其與公司主要收入來源的差異導致,成都先導以技術服務收入爲主,且大部门接纳預收的方式結算。而鍵凱科技以産品銷售收入爲主,接纳應收賬款的方式進行結算,因此應收賬款周轉率較低。

然而,招股書顯示,鍵凱科技的技術服務業務也是通過應收賬款的方式進行結算的。報告期各期末,鍵凱科技技術服務的銷售收入分別爲284.58萬元、705.96萬元、1606.72萬元,同期應收賬款金額分別爲224.49萬元、503.56萬元、1036.75萬元,占技術服務收入的比重分別爲78.88%、71.33%、64.53%,占比較高。

鍵凱科技在招股書中体现,其技術服務費的應收賬款全部來源于特寶生物。鍵凱科技與特寶生物約定,特寶生物每半年向鍵凱科技提供半年銷售明細以及根據合同條款確認的技術使用費,雙方確認金額後,由鍵凱科技開具發票,特寶生物在收到發票後30天內付款結算。基于此,鍵凱科技年末確認相關技術服務費形成應收賬款的比例較大。

然而,我們注意到,同樣提供技術服務,成都先導接纳預收的方式結算,而且鍵凱科技卻接纳應收賬款的方式結算,同樣的業務的差异結算方式反映了兩家公司“實力”的差距。

頻受處罰卻未披漏

事實上,除了對下遊客戶的溢價能力差外,鍵凱科技還受到多次處罰。天眼查數據顯示,2018年的1月,鍵凱科技收到國家稅務總局北京市海澱區稅務局第五稅務所的處罰,這是因爲稅務局通過登記的住所或者經營場竟然無法聯系到經營主體鍵凱科技。

同年,鍵凱科技還被北京市工商行政治理局海澱分局列入經營異常名錄!當然,最後鍵凱科技通過與北京市工商行政治理局的協商還是被移出了這個名單,依照《經營異常名錄治理辦法》第九條規定被列入經營異常名錄的企業,提出通過登記的住所或者經營場所可以重新取得聯系申請移出。對于以上處罰,鍵凱科技在招股書中似乎並沒有做披露,也沒有作出熱任何風險提示。

給妻子發235萬元薪酬卻還要來A股市場上圈錢

另外,我們注意到,鍵凱科技的總部在國內,而該公司的實控人其實是美國人。鍵凱科技的董事長是XUANZHAO,中文名趙宣,出生于1965年5月,美國國籍,護照號48850****,擁有中國永久居留權,現任鍵凱科技董事長、總經理,任期自2019年12月4日至2022年12月3日。

另外,該公司的控股股東暨實際利用人之一致行動人吳凱庭,出生于1969年12月,中國香港籍,護照號P74665**。現任發行人董事,任期自2019年12月4日至2022年12月3日。

招股说明书显示,截至2019年12月31日,XUAN ZHAO直接持有键凯科技33.04%之股权,并通过与吴凯庭的一致行动关系利用合计利用键凯科技53.36%之股权。由此可见,XUAN ZHAO是键凯科技的控股股东、实际利用人。

另外,招股书显示,键凯科技实际利用人的配偶LIHONG GUO也在公司任职,LIHONG GUO同样也是美国国籍,担任的主要职务是美国键凯经营副总裁。LIHONG GUO,中文名郭立宏,出生于1965年11月,美国国籍。LIHONG GUO 的主要履历如下:1989年结业于清华大学,取得化学学士学位;1994年结业于美国阿拉巴马大学亨茨维尔分校,取得化学硕士学位。2016年1月至今担任美国键凯经营副总裁,2016年9月至今任键凯有限及发行人董事,2016年12月至今担任键凯科技副总经理。

值得注意的是,LIHONG GUO的薪酬极高,2019年LIHONG GUO从美国键凯领取的薪酬为235.79万元!

高管領著如此高的薪酬,而2019年美國鍵凱淨資産只有251.71萬元,其淨資産幾乎與其高管的薪酬持平。

資料顯示,美國鍵凱公司建立于2007年1月,主要從事海外銷售業務,是鍵凱科技全資子公司。2007年1月,爲開展美國銷售業務,XUANZHAO、吳惠天、嵇世山、朱德權共同設立美國鍵凱;2011年1月、2012年3月,XUANZHAO分兩次受讓取得了美國鍵凱100%股權;2012年11月,鍵凱科技受讓取得了美國鍵凱100%股權。從這個股權轉讓可以看出,目前美國鍵凱是由XUANZHAO間接持股,鍵凱科技100%控股。

由此可見,這235萬元的薪酬其實是實控人發給自己妻子的錢,脱手如此闊綽卻還要來A股市場上圈錢!

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